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吉祥彩票:从民企融资变化,看宽信用效果

文章来源:网络    发布时间:2018-12-28  【字号:      】

作者:长江宏观固收赵伟团队

来源:长江宏观固收

报告摘要

热点分析:政策维稳加码下,信用派生加快修复,债券融资上升助力社融企稳

伴随相关政策逐步落地,民企债券融资状况有所修复;但在债务压力加快显性化背景下,民企信用派生修复效果有待显现。民企债券融资,在11月实现净增加21亿元左右,结束连续6个月的净减少局面。但与国企相比,民企融资环境总体仍处于收缩状态、信用违约事件继续频现。当前民企融资困境在于,经济下行加快债务压力的显性化,而信用违约风险又引发金融机构风险偏好的下降。

政策维稳进一步加码,加强引导资金流向,疏通宽货币向宽信用的传导。民企融资困境下,民企再融资压力也不小,2019年民企产业债到期规模约4664亿元、为历史次高规模。在此背景下,央行12月宣布创设MLF,定向支持金融机构向民企和小微企业贷款,疏通宽货币向宽信用的传导。随后,中央经济工作会议强调,“提升直接融资比重”、解决好民企和小微企业融资难融资贵问题。

政策维稳加码下,信用派生环境或将加快修复;预计社融增速或在2019年1季度前后企稳。历史经验显示,鼓励直接融资的年份,信用派生环境往往趋于改善;反映在债券融资上,中低评级信用债发行占比较前一年提升,债券融资规模上升。考虑到当前政策维稳加码,信用派生环境或将加快修复。社融增速目前已进入筑底阶段,预计在2019年1季度前后企稳、随后进入修复通道。

uu快三计划网债市策略:前期市场反应节奏过快,已部分透支债市中长期逻辑;供需关系变化及预期波动等,或导致债市中短期面临阶段性调整压力。基本面和流动性仍对债市形成支持,但市场的过快反应,已部分透支基本面逻辑。当前利率债长端收益率已处于对债券供需和预期变化较为敏感的水平,中短期容易被市场忽视的风险点或包括,政策维稳加码背景下,利率债供给的上量、国内配置资金资产切换导致的需求趋弱、中美利差收窄带来的海外增配国内债券意愿下降等。

风险提示:

1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整;

2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

报告正文

热点思考

从民企融资变化,看宽信用效果

事件:12月中央经济工作会议指出,“提高直接融资比重,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题”。

(信息来源:新华社,长江证券研究所)

点评:

伴随支持民企融资政策的逐步落地实施,民企11月以来的融资状况有所修复,结束连续6个月债券融资净减少的局面。年中以来,助力信用环境修复的政策逐渐增多,尤其10月以来,支持民企融资的政策加速落地,例如,央行支持民企融资的“三支箭”等(详情可参考《长江宏观·赵伟 | 民企融资,如何破局?》)。从近期信用债融资情况来看,民企融资状况有所修复,民企债券融资结束连续6个月净减少、11月小幅净增加21亿元左右,民企债券信用利差也开始小幅收窄。

当前民企融资困境在于,经济下行下债务压力显性化,而信用违约风险又导致金融机构风险偏好下降。今年以来,随着经济下行压力的逐渐释放,企业债务压力随之显性化,信用违约事件明显增多,前10个月新增违约主体32家、其中民企22家,新增违约主体数量超过以往年份。10月以来,尽管支持民企融资政策陆续落地,民企违约仍继续频现。10月初至12月23日,新增18家债券违约主体,其中16家为民企;10月和11月民企债券违约规模月均高达177亿元、显著高于国企的44亿元。信用违约风险导致机构风险偏好下降,进而体现在民企和国企债券融资上。

民企债务压力抬升背景下,政策维稳进一步加码,加强引导资金流向,疏通宽货币向宽信用的传导。金融机构风险偏好下降,加大民企融资难度,甚至优质民企也面临贷款难、债券发行受阻的困境;而非标融资渠道的收缩,也加大债务压力。民企债务压力进一步抬升,私营工业企业资产负债率从去年底的51.6%升至今年10月的56.2%。近期政策维稳进一步推出,例如,发改委12月12日发布支持符合条件的优质企业发行企业债的措施;央行12月19日宣布创设MLF,定向支持金融机构向民企和小微企业贷款。

从债券到期情况来看,民企再融资压力依然不小,债券等直接融资渠道成为政策重要发力方向。从债券到期的角度来看,2019年信用债到期规模创历史新高、接近4.2万亿元;其中,民企产业债到期规模在4664亿元左右、为历史次高规模。同时,民企债券低评级占比略有抬升、AA-及以下评级占比在12.8%附近;将AA评级考虑进来的话,中低评级占比将升至31.1%。12月中央经济工作会议强调,“提高直接融资比重”,“解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题”。

回溯历史来看,债券融资与宏观形势和市场表现密切相关,鼓励直接融资的表述多出现在信用收缩环境下。2001年以来,除今年外,2010年、2013年和2015年年大发时时彩豹子末召开的中央经济工作会议,也强调提升或扩大直接融资比重。这些时期均有类似的宏观环境,治理非标融资,信用环境整体处于收缩状态;伴随整体经济出现走弱,货币转向宽松。宽货币等政策维稳措施,有利于信用派生行为的修复。映射到债券上,债市在随后年份均出现阶段性走强,债券融资规模明显放量。

经验显示,鼓励直接融资的年份,信用派生环境往往趋于改善,带动债券融资规模上升,民企融资也多随之修复。回溯历史来看,提升直接融资比重的政策导向,往往为信用环境修复创造有利条件,随后反映在融资行为上。例如,鼓励直接融资的年份,中低评级信用债发行占比,往往较前一年有所提升,一定程度上表明信用派生环境已出现改善。受益于信用派生环境的改善,企业债券融资规模上升,占比也多提升;其中,城投债和国企债提升幅度较为明显,民企债券融资也多上升。

伴随政策维稳加码,信用派生环境或将加快修复,预计社融增速或在2019年1季度前后企稳。随着政策维稳的进一步加码,信用派生环境或将加快修复。经验显示,债券融资先于贷款和非标融资修复,包括民企债券在内的产业债和城投债融资规模,也可能进一步上升。社融增速目前已进入筑底阶段,预计在2019年1季度前后企稳、随后进入修复通道(详细分析请参见我们年度展望《时至势成,谋定而动》)。

经过研究,我们发现:

(1)伴随支持民企融资政策的逐步落地实施,民企11月以来的融资状况有所修复,结束连续6个月债券融资净减少的局面,但民企总体信用派生修复效果尚不明显。

(2)当前民企融资困境在于,经济下行加快债务压力的显性化,而信用违约风险又引发金融机构大发快三大小计划风险偏好的下降。

(3)政策维稳进一步加码,加强引导资金流向,疏通宽货币向宽信用的传导;经验显示,鼓励直接融资的年份,信用派生环境往往趋于改善,带动债券融资规模上升。

(4)伴随政策维稳加码,信用派生环境或将加快修复。社融增速目前已进入筑底阶段,预计在2019年1季度前后企稳、随后进入修复通道。




(责任编辑:admin)

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