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大发快3大小:【华泰固收张继强团队】债券: 同

文章来源:网络    发布时间:2018-11-26  【字号:      】

原标题:【华泰固收张继强团队】债券: 同业存单利率上行之谜

发布时间:2018年11月24日

研究员:张继强(S0570518110002)、张亮(S0570518110005)

核心观点:同业存单利率上行源于监管指标因素而非流动性本身

302号文以及流动性监管才是10月份以来存单利率上行的主要因素,而机构行为的变化以及3M存单供给需求结构的弱化推波助澜。因此,这种上行具有明显的季节性,从以往经验来看,在12月上旬一般会见顶。此次3M存单利率的上行也不意味着债市流动性根基的动摇。但仍需要大发pk10外挂适度防范302号文以及流动性监管、美联储会否加息等对年底资金面的小扰动。我们此前建议投资者在资金面相对宽松时拉长负债久期。

同业存单利率近期出现上行

近期同业存单利率有所上行,引发投资者的关注。尤其是本轮同业存单利率上行有几个特别之处:(1)从时间上,本轮同业存单利率上行开始于十一假期之后,央行定向降准正式落地,但同业存单利率却有所上行,一度引发部分投资者对于类似4月份定向降准后流动性紧张的担忧;(2)主要是3M同业存单利率上行较为明显,其他期限同业存单相对平稳。(3)存单利率上行与资金面整体稳定、债市利率整体下行形成鲜明对比。

资金面并非主因

在4月份降准之后,资金面的紧张情绪并未缓解,反而有所加剧,这对4月份同业存单利率的上行起到推动作用。但10月降准落地之后资金面整体较为平稳,R007和DR007均维持在下半年以来的较低水平,仅仅局部时点存在小幅压力,本轮资金面并不支持存单利率的持续上行。

供给端:关注监管指标对商业银行的约束

首先,302号文约束下商业银行增加同业存单发行。uu快三彩票302号文要求存款类金融机构债券交易杠杆率不得超过80%,到明年1月份302号文一年的过渡期即将结束。但城商行、农商行的考核压力仍较大,可能通过发行同业存单的方式来补充流动性,同时达到锁定收益的目的。其次,年底LCR考核也推动商业银行增加同业存单的发行。流动性新规要求2018年底LCR至少达到100%,但商业银行达标情况并不特别理想,商业银行仍有改善LCR指标的需求,这也推动了部分商业银行增加同业存单的发行。

需求端:投资者行为导致同业存单需求结构性变化

首先,受流动性新规影响,存单的期限利差明显走阔,而随着货基、券商自营、理财等资金不断涌入短期限存单,3M同业存单与R007的利差不断收窄,甚至一度出现倒挂,导致同业存单短端性价比明显下降。其次,9月份以来投资者拉长资产久期,短期限同业存单的配置需求相对削弱。最后,货基新规限制了货币基金对资质较低的存单的配置需求。因此,各期限存单中3M存单配置需求最弱,一方面3M存单中农商行等低等级主体占比较高,另一方面在10月和11月投资3M存单不利于银行流动性考核。因此3M存单利率上行较快,而其他期限存单利率相对平稳。

风险提示:农商行流动性压力超预期;央行货币政策基调边际变化。大发快3分析

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